规模效应劣势凸显，24年净利率同比+5。6pp。24年公司全体毛利率为39。4%，同比+5。4pp，次要产物智能电动沙发品类毛利率同比+6。9pp。费用率方面，公司总费用率为8%，同比-3。1pp，此中发卖费用率/办理费用率/财政费用率/研发费用率别离为2。7%/4。1%/-3。6%/4。9%，同比-0。2pp/+0。5pp/-2。1pp/-1。2pp，财政费用降低次要得益于汇兑收益、利钱收入添加。分析来看，公司净利率为26。8%，同比+5。6pp。单季度24Q4毛利率为54。3%，同比+14。3pp；净利率为36。1%，同比+17。9pp。

　　盈利预测取投资。估计2025-2027年EPS别离为4。69元、5。40元、6。11元，对应PE别离为15倍、13倍、11倍。公司大客户合做关系深化，自从品牌稳步拓展，智能电动沙发无望持续放量，维持“持有”评级。

　　全品类产物实现增加，智能电动沙发单价稳步提拔。分品类来看，2024年智能电动沙发/智能电动床/配件停业收入别离为19。6/3。5/2。3亿元，同比+37。1%/+20。5%/+20。5%。从量价拆分来看，2024年智能电动沙发/智能电动床/配件销量别离为81/17。9/483。7万件，同比+18。4%/+29。4%/-8。9%；2024年智能电动沙发/智能电动床/配件平均单价别离为2415/1931。8/46。4（元/件），同比+15。8%/-6。9%/+32。3%。合作力持续加强，增加韧性持续。

　　越南产能无望实现对美订单全笼盖，关税政策仍有博弈空间。2024年公司90。5%的产物销往美国市场，84%的产物自越南出口。无望实现对美订单全笼盖。短期来看，美对越关税政策推迟施行90天，公司矫捷调整发货打算，按照客户要求提前完成报关流程。中持久来看，按照美国国际商业委员会数据显示，2024年美国从越南+中国进口家具金额合计占比达59。3%，美国对东南亚进口依赖度较高，关税政策仍存正在博弈空间。

　　业绩：2024年公司实现营收25。5亿元，同比+32。6%；实现归母净利润6。8亿元，同比+67。6%；实现扣非净利润6。1亿元，同比+72。5%。单季度来看，2024Q4公司实现营收7亿元，同比+49。8%；实现归母净利润2。5亿元，同比+197。2%；实现扣非后归母净利润2。2亿元，同比+198。6%。营收取利润实现超预期增加，次要系自从品牌扶植持续推进、新品上市带来的发卖增加以及运营效率提拔。